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LED行業研究與投資策略:需求端春回花開,行業盈利提升在望

字體變大  字體變小 發布日期:2020-08-10  來源:長城證券  瀏覽次數:830
核心提示:1、LED 產業鏈概述LED 指發光二極管照明,由含鎵(Ga)、砷(As)、磷(P)、氮(N)等的化合物制成,當電子與空穴復合時能輻射出

1、LED 產業鏈概述

 

LED 指發光二極管照明,由含鎵(Ga)、砷(As)、磷(P)、氮(N)等的化合物制成,當電子與空穴復合時能輻射出可見光,因而可以用來制成發光二極管。

 

從 LED 產業鏈來看,可以分為外延片/芯片制造、封裝以及下游應用幾個環節

(1) 設備端:LED 外延片的生長需要靠生長工藝和設備,主要通過 MOCVD 單種設備實現,MOCVD 設備采購金額一般占 LED 生產線總投入的一半以上,是 LED 外延片制造中最重要的設備。MOCVD 設備最初為國外壟斷,隨著國內設備廠商的崛起,國產設備占比大幅提升,目前主要的 MOCVD 設備廠海外主要有維易科、愛思強,國內龍頭為中微公司。

 

(2) 外延片/芯片制造:LED 外延片生長和芯片制造是產業鏈的核心,也是附加值高的環節,屬于技術、資本密集型的產業,需要配置 MOCVD 外延爐、蒸鍍機、光刻機、蝕刻機、研磨機等設備,設備價格昂貴,而且技術壁壘高,行業毛利率較高,可達 40%以上。海外廠商主要有德國的歐司朗、日本日亞、臺灣的晶元光電,大陸從事外延片/芯片制造主要企業包括三安光電、華燦光電、澳洋順昌、聚燦光電、乾照光電。LED 芯片產能近年來向中國大陸轉移的趨勢明顯,2018 年大陸的 LED 芯片企業的收入已經占到全球市場的 67%,2019 年這一比例仍然在繼續提升,預計會超過 70%。從行業集中度來看,LED 芯片產能集中度較高,2018年三安光電、華燦光電和澳洋順昌三家廠商合計占據約 71%的大陸 LED 芯片產能。

 

(3) LED 封裝:LED 封裝可以提供芯片足夠的保護,防止芯片在空氣中長期暴露或機械損傷而失效,進而提升 LED 的壽命。LED 封裝原材料成本占比較高,傳統 LED封裝一般毛利率在 20%-25%之間。受到中國封裝技術提升以及成本優勢的影響,大陸在全球LED封裝的產值占比逐年提升,已經成為全球最大的LED封裝產地。全球排名靠前的 LED 封裝企業包括日亞化學、歐司朗光電半導體、Lumileds、首爾半導體、木林森、三星、億光、CREE、國星光電等。從行業集中度來看,涉足封裝及應用領域的企業較多,但形成規模效應的企業較少,與上游的芯片環節相比產業集中度較低。

 

(4) LED 應用:LED 下游應用主要包括照明和顯示兩大類。照明和顯示兩大行業的景氣度直接影響整個 LED 行業水溫。其中照明應用分為通用照明、景觀照明、汽車照明、特種照明等領域,通用照明市場占整體 LED 應用比高達 44.10%,是 LED最大的應用領域。顯示應用分為背光、顯示屏。LED 應用環節盈利能力較好,毛利率在 30%左右。

 

2. 本土 LED 照明產業趨于成熟,自主品牌建設加速崛起

 

近年,隨著 LED 照明產品滲透率逐步提升,全球 LED 照明產業市場進入平穩增長期。據 IHS 數據,2019 年全球 LED 照明產業市場規模超 600 億美元,我國 LED 通用照明市場規模超 2800 億元。近五年,我國 LED 通用照明市場規模持續穩定增長,本土 LED 照明產業趨于成熟。

以需求端來看,LED 照明的主要應用場景包括家居照明、工業照明、戶外照明、辦公照明、店鋪零售照明、教育照明等,其中市場份額最大的種類為家居照明。據 IHS 數據,2018 年家居照明市場規模達 117.10 億美元,占比 22.1%。通用照明領域正逐步趨向高品質化、智能化。此外特種照明,如紫外 LED 等細分應用市場有望成為新的增長點。

 

從地域市場來劃分,美國市場仍是我國 LED 照明最大的單一外銷市場。2019 年北美占我國 LED 照明出口比例為 27.0%,同比下降 3 個百分點,由 2018 年第 一下降至第二。歐洲占比達 29.5%,同比提升 2 個百分點,反超北美位居第 一。美國、德國、英國、荷蘭、日本等發達國家為我國照明產品的主要出口目的國。

以供給端來看,LED 照明行業經歷技術革新以及產能擴張快速期后,LED 燈泡價格趨于穩定,供需關系逐漸改善。取代 40W 白熾燈的 LED 燈泡全球平均價格于 2015~2019 年價格降幅分別為 14.9%、33.0%、7.3%、3.1%、4.8%,LED 燈泡價格于 2018 年與 2019年降幅收窄,整體價格趨于穩中有降。據 CSA 數據,我國 LED 照明產品滲透率從 2014年 8%提升至 2018 年 70%。2018 年后,LED 照明滲透率超 70%,行業整體增速放緩,本土照明行業進入結構性調整期,自主品牌的建設逐步強化。

從全球照明供給格局來看,市場份額布局較為分散,行業龍頭 Signify(昕諾飛,原飛利浦)市占率約 12.3%,前五大廠商市占率合計約 36.8%。其中,全球前十大廠商中,中國企業包括木林森(朗德萬斯)以及歐普照明,市占率分別為 4.8%與 2.1%。

 

本土市場來看,據中國照明電器協會數據,我國照明行業規模以上企業數量自 2015 年起增幅逐年放緩,2019 年首次負增長,同比下滑 1.60%至 2775 家。LED 照明行業整體進入存量市場,新進入企業減少以及中小企業退出,行業逐漸由分散走向規;须A段,自主品牌建設成為產業升級的必由之路。

中國照明廠商逐漸成熟的同時,國際照明巨頭主動或被動做出調整動作,包括轉型、退出、收縮和兼并等。其中飛利浦于 2014 年拆分昕諾飛上市,并于 2019 年出售其剩余股權,退出經營上百年的照明產業。昕諾飛獨立上市后,積極進行產業鏈整合或業務布局,包括收購代工廠凱耀 51%股權,收購成品廠商 Cooper 擴大規模,積極布局 LiFi、互聯網照明系統、植物照明等新興細分領域。歐司朗于 2016 年出售朗德萬斯后,2019 年逐步出售剩余照明業務,并被 AMS 整體收購。通用電氣、科銳以及伊頓集團逐步剝離照明業務,聚焦主業。松下與東芝進行戰略收縮,關閉海外工廠?傮w來看,國際大廠逐步退出全球照明行業,我國照明行業的品牌建設有望獲得歷史機遇。

 

國內 LED 照明企業在從傳統照明轉向 LED 照明過程中,通常分為三類經營模式:OEM代工商、ODM 設計制造商、OBM 自主品牌制造商。OEM 代工商模式通常對接國際大客戶,包括飛利浦、歐司朗等,由于大客戶具有較強議價權,通常毛利率與費用率較低而凈利率較為穩定。ODM 設計制造商通常對接大型商超等渠道,ODM 廠商對制造、設計、市場調研等能力要求較為全面。OBM 自主品牌制造商除自主設計開發產品外,還以自主品牌進行市場銷售,對渠道與品牌號召力要求高,通常毛利率較高,也因為渠道成本上升而帶來較高的銷售費用率。

 

國內照明企業中,木林森并購歐司朗旗下朗德萬斯品牌后,2019 年收入達 189.7 億元,排名首位;其次為歐普照明 83.6 億元,陽光照明 53.16 億元。在毛利率方面,自主品牌廠商歐普照明與三雄極光毛利率水平領先,2019 年歐普照明毛利率為 36.6%;木林森并購朗德萬斯后,毛利率水平飛速提升,2020Q1 季度高達 33.8%。陽光照明近年大力發展自主品牌,毛利率提升明顯,2020Q1 達 33.8%。

 

銷售費用方面,歐普照明銷售費用率最 高,常年高于 20%,于 2020Q1 高達 30%。陽光照明、佛山照明、得邦照明銷售費用率低于 10%,主要由于自主品牌占比低或者銷售渠道投入低。

 

研發費用率方面,2019 年陽光照明為 4.1%,歐普照明為 3.8%,得邦照明為 3.1%,其余低于 3%。在新興市場領域,包括智能照明、深紫外消殺、景觀照明等潛在增長點需持續投入跟緊技術的迭代發展。

我國 LED 照明行業經歷技術升級和產能擴張階段后,競爭格局逐步進入有序整合期。此外疫情擾動考驗企業的供應鏈管理能力,側面助推行業集中度提升。另一方面,本土照明行業作為典型輕工業分支,長期受益全球化分工,產業培育充分。隨著國際照明大廠近年頻繁的整合退出,我國照明行業的品牌升級之路有望獲得歷史發展窗口。在自主品牌的建設過程中,高銷售費用率有助于拓寬產品渠道搶占市場份額,高研發投入有助于抓住照明領域新興細分增長點,高毛利率有助于打造自主品牌力與回血再生。優質的本土 LED 照明企業有望厚積薄發,充分發揮供應鏈管理和產品積累優勢,在全球照明市場擴大品牌影響力和市場份額。

 

3. 超清顯示蓄勢充分,MiniLED 應用放量更添華彩

 

顯示領域是 LED 除照明之外的另一大重要應用領域,主要分為直接顯示和背光兩大分支。顯示端的 LED 產品發展呈現較為清晰的技術路徑,通常按照芯片尺寸分為“傳統 LED→小間距 LED→MiniLED→MicroLED”四大階段。其中 MiniLED 及 MicroLED 有望成為新一代超清顯示升級的重要技術手段,進入快速發展期。

 

Mini LED 也被稱為“亞毫米 LED”,在小間距 LED 上發展起來,是尺寸在 100 微米量級的 LED 芯片,芯片尺寸介于小間距 LED 和 MicroLED 之間。傳統的 LED 芯片尺寸一般大于 300um,Mini LED 芯片尺寸在 100um-300um 之間,Micro LED 芯片尺寸更加小,一般在 50um 以下。

 

MiniLED 的應用主要有背光和直顯,在背光上 MiniLED 主要應用于替代傳統 LCD 顯示中的 LED 背光源,從而實現更好的顯示效果。在直顯上,MiniLED 主要終端產品為 LED顯示屏,Mini LED 顯示屏在以會議室為主的應用場景正逐步替代 LCD、投影等市場。

 

LCD 顯示的基本原理是液晶通電時導通,液晶分子排列變得有秩序,使左邊的背光光線容易通過;不通電時排列混亂,進而阻止光線通過。由于 LCD 面板自身不發光,需要在下面放置一個背光模組,背光透過液晶分子和彩色濾光片后,實現彩色圖案化,背光源對 LCD 顯示的對比度、色彩飽和度起關鍵作用。

傳統的 LCD 面板一般使用 LED 作為背光源,主要有直下式背光和側入市背光兩種,直下式雖然能實現動態分區、成本低,但是較厚、耗能高,然而側入式背光雖然能夠實現薄型化,但無動態分區。

在背光應用領域,Mini LED 一般是采用直下式設計,把傳統 LED 側邊背光源幾十顆的LED 燈珠轉換成直下背光源成千上萬顆微小的燈珠,可以做到直下式超薄的 LCD 顯示,即 OD≈0mm。與傳統的 LED 光源相比,Mini LED 具有輕薄化、節能、超高對比度、寬色域、精細動態分區的特點,克服了傳統 LED 背光方式的缺點,大幅提升了 LCD 的顯示效果。

與 OLED 相比,采用 Mini LED 背光設計的 LCD 面板厚度與 OLED 面板相近,能夠實現接近甚至超過 OLED 的顯示效果,同時具有穩定性好、壽命長、產業鏈成熟和成本下降快的優點,未來有望在中高端顯示領域快速提升滲透率。

除了背光應用,Mini LED 還可以用于直顯領域,主要終端產品為 LED 顯示屏。在商業和專顯領域,往往需要超過 100 寸的顯示屏,LCD 面板無法直接生產這類超大尺寸的顯示屏,業內一般有 DLP 大屏幕、LCD 拼接和 LED 顯示屏三種解決方案。

 

LED 顯示屏的發展歷程來看,2000 年左右 LED 全彩屏開始大規模應用,2010 年后出現小間距 LED 顯示屏,小間距 LED 一般指像素間距 2.5mm(含)以下的 LED 顯示產品,相比此前像素間距 3mm 以上的 LED 顯示屏能實現更高的分辨率,LED 顯示開始由戶外向室內場景發展。2016 年,小間距 LED 市場開始進入行業爆發期,小間距 LED 在無縫拼接、畫面表現、使用成本等方面,相比 DLP 大屏幕、LCD 拼接都顯示出較大優越性,滲透率不斷提升。

 

小間距 LED 顯示往下發展是 Mini LED 顯示,Mini LED 像素間距一般在 0.9um 以下,相比小間距 LED 像素點間距進一步縮小,能有更好的顯示分辨率,并且在耗能、反應時間、可視角上有著一定的優勢。相比傳統小間距 LED 顯示,Mini LED 顯示重要特征是去封裝化,主要定位高端小間距 LED 市場。

 

Micro LED 是 Mini LED 芯片尺寸以及像素間距進一步縮小之后產品,顯示效果不僅相比Mini LED 大幅提升,而且在光效、穩定性、壽命、清晰度等指標上均優于 OLED,有望成為 OLED 之后推動顯示畫質繼續提升的下一代顯示技術。

 

目前 Mini LED 作為市場前景廣闊而成本適宜的新技術而備受行業關注,各大廠商紛紛布局以搶占市場先機。2018 年 8 月,群創和友達在臺灣的智慧顯示與觸控展覽會上,均推出了相應的 Mini LED 產品。友達展出了四款運用 Mini LED 技術的產品,其中包括 65英寸 4K 大型電競顯示器面板,27 英寸、32 英寸 144Hz 電競監視器面板,15.6 英寸 4K LTPS電競筆電面板,以及 VR 頭戴式 LTPS 顯示器面板。群創則推出了 65 英寸 8K mini LED電視面板、車用 mini LED 面板、公用顯示器(PID)Mini LED 面板。

 

2019 年 8 月,TCL 正式在深圳發布了 MLED 星曜屏,新品采用全新 AM-MiniLED 技術,擁有 1000nits 的 HDR 亮度,100 萬:1 的對比度,壽命達長達 10 萬小時。此次發布的星曜屏雖然視角和厚度稍遜于 OLED 屏,但是亮度、色彩都足以與同尺寸 OLED 屏相媲美,且壽命更長,性價比更高。

 

京東方在 Mini LED 的背光和直接顯示應用上均有布局。在背光方面,京東方已經在車載、筆記本、顯示器、電視等方面完成了開發。例如,在 75 寸 8K 電視上已經實現了 5000+分區,1000000:1 的超高對比度。在 Mini LED 顯示方面,京東方也完成了單片和拼接大尺寸的開發。另外,京東方的玻璃基 Mini LED 背光產品預計今年下半年將能夠量產。

 

消費電子廠商也在積極推出 MiniLED 產品,蘋果預計將在今年年底至明年年初之間發布搭載 MiniLED 屏的 iPad Pro 以及 Macbook Pro 產品。另外,華為下一代電視有望采用MiniLED 背光技術,三星有望在明年推出 MiniLED 電視。

 

與此同時,Mini-LED 上游芯片和封測上也紛紛加大布局,以滿足客戶需求。洲明科技計劃投資 22 億元建設智能制造基地項目,其中包含 MiniLED 相關業務;瑞豐光電擬定增募集資金約 7 億元,其中 3.7 億元將投入 Mini LED 封裝項目;晶元光電認購葳天科技開展 Mini-LED 封裝業務;鴻利智匯將在廣州花都投資 MiniLED 封裝項目,一期投資金額1.5 億元;三安光電投資 120 億元,在湖北興辦 Mini/Micro 顯示芯片產業化項目。從產業鏈上中下游廠商的布局來看,Mini LED 已成功具備技術、產能、良率條件,即將進入發展快車道,Mini LED 應用放量在即。

 

Micro LED 作為 MiniLED 之后下一代顯示技術,各大廠商也在正在積極布局,蘋果公司2014 年收購 LuxVue,取得多項 Micro LED 專利技術;索尼在 2017 年的美國消費電子展展示了一塊由 Micro LED 技術無縫拼接的 55 寸大型顯示屏;2018 年三星電子在美國消費電子展展示了 146 寸超大尺寸 Micro LED 電視。

 

Micro LED 目前正處于研發儲備階段,各大廠商正在積極投入研發,提前布局 Micro LED市場。根據 Yole 的報告,到目前為止,Micro LED 的累計投資已接近 48 億美元,其中僅蘋果一家就接近 18 億美元(含收購 Luxvue 費用)。在專利方面,目前約有 5500 項專利被申請,一共來自 350 多個組織。

整體來看,LED 顯示有望借助 MiniLED 打開新一代超清顯示的新局面。產業鏈對在背光和直顯領域導入 MiniLED 產品已有充分準備,產品放量在即,芯片制造、封裝及模組環節有望充分受益。此外 MicroLED 技術亦在蓬勃發展之中,LED 顯示技術發展脈絡清晰,有望持續擴大發展空間。

 

4. UVC 打開健康領域新藍海,下游需求有望繼續擴展

 

紫外 LED 作為 LED 的一個分支,理論上可以替代所有傳統紫外光源,可望成為 LED 應用的新藍海。紫外光為介于可見光與X射線之間的電磁波,其波長范圍為 100~400 nm。根據波長范圍的不同,紫外又可進一步細分為真空紫外(VUV,100~200nm)、短波紫外(UVC,200~280nm)、中波紫外(UVB,280~315nm)、長波紫外(UVA,315~400nm)。太陽輻射能夠到達地球表面的紫外線主要包括 UVA 和 UVB,而 VUV、UVC 基本都被大氣中的臭氧層吸收(因此 VUV、UVC 屬于日盲區)。應用于殺菌消毒的人造紫外光源主要在深紫外(200~350nm)波段。UVC 能破壞細菌或病毒中 DNA 或 RNA,從而實現殺菌消毒。2020 新冠病毒席卷全球,加速了 UVC LED 消殺產業發展與應用。

相比傳統紫外汞燈,UV LED 具有體積小、能效高、壽命長、節能環保、快速開啟、調制特性好等傳統光源所不具備的特點。

 

深紫外 LED 的工藝流程與藍光基本相同,主要區別是深紫外 LED 只能采用倒裝方法從背面出光。在應用市場方面,UVA LED 主要應用于工業固化、美甲、驗鈔等,目前市場規模最大,占比約 58%~60%;UVB LED 主要應用在植物照明、光醫療上,市場容量較小,占比約 20%。

 

2020 年初,新冠疫情爆發,UVC LED 市場迎來井噴式增長,各類 UVC 產品如半永久性UV 功能口罩、口罩消毒盒、車規級殺菌盒、電梯扶手殺菌機、殺菌家電等陸續推出市場。此次疫情提高人們對健康消毒的意識,2020 年 UVC 有望進入高速增長的元年,未來 UVCLED 市場將具備強大的增長潛力,OFweek 預計 2022 年 UVC LED 將占據 UV LED 的70%市場份額。

據 OFweek 產業研究院數據,2019 年全球 UV LED 市場規模預計 27 億元,同比增長 35%,預計到 2022 年市場規模達 65 億元,年復合增長率高達 34.3%。下游應用方面,工業固化是目前 UV LED 最大的應用領域,2018 年占比達 41%,工業固化領域產品以 UVA LED為主。殺菌/凈化領域是未來發展最迅速、最有潛力的市場,目前主要應用于飲用水的消殺,未來有望快速擴寬應用市場,2018 年占比達 25%,產品主要以 UVC LED 為主。

縱觀 LED 下游市場應用的發展歷程,政策(鼓勵支持)、產業(成本下降)、技術(逐步成熟)、市場(向大容量應用場景拓展)形成合力是推動相應細分應用領域快速發展的根本因素,同時也是判斷細分市場發展階段的直觀標準。以 LED 照明為例,在 2012年前后“政策端”逐步淘汰白熾燈、“產業端”上游芯片擴產帶動 LED 器件成本大幅下降、“技術端”高功率高光效 LED 技術成熟、“市場端”開始從 LED 室外照明(路燈、景觀燈)應用向室內通用照明大容量應用場景滲透拓展等形成合力之后,LED 照明應用從培育期過渡到快速發展期。

UV LED 經過數年市場培育,目前政策、產業、技術及市場也逐步形成合力。其中,政策端方面,《關于汞的水俁公約》明確了相應添汞產品應于 2020 年完成其生產和進出口的淘汰,在此背景下傳統紫外汞燈消毒、殺菌產品將被 UV LED 加快取代;產業端方面,國內外上游芯片廠商積極推動 UV LED 芯片擴產,將帶動成本穩步下降;技術端方面,UV LED 的技術已經日益成熟;市場端方面,UV LED 從膠水固化、PCB 曝光、印刷等工業領域和誘蚊、美甲、防偽檢測等民用領域應用場景開始向家電、家居消毒、殺菌、凈化大容量應用場景拓展。在政策、產業、技術及市場應用等多方面合力驅動下,UV LED即將從培育期開始進入到發展期。

 

縱觀 UV LED 產業鏈,技術端和需求端是目前產業急需突破的兩個制約點。以技術端而言,UV LED 的核心發光材料為 AlGaN,波長越短,Al 組分越高,MOCVD 外延制備的技術難度越大,產線良率越低。目前世界上也僅有北美、日本、中國等少數國家掌握了深紫外 LED 的核心材料和器件制備技術,供給能力有限。7 月 30 日,中微公司宣布推出Prismo HiT3 MOCVD 設備,主要用于深紫外 LED 量產,是適用于高質量氮化鋁和高鋁組分材料生長的關鍵設備。隨著關鍵核心設備的國產化,有望加速 UV LED 芯片技術的突破,從供給端助推產業發展。

 

就需求端而言,UV LED 市場仍處于培育階段,目前市場空間較小,行業競爭格局較為分散,廠商較多。2020 年,隨著新冠疫情發展,全球 UVC 龍頭企業先后推出多款消殺類產品,產業鏈上游廠商三安、木林森、Viosys 等廠商與下游終端廠商海爾、美的、科沃斯、LG 等加強合作推出消殺類產品,民用家電類和工程消殺類有望成為 UVC LED 的首要市場。疫情常態化的發展將加速 UVC LED 產業鏈落地,消殺類市場有望井噴式開拓。

 

長遠來看,一方面隨著對消毒、殺菌、凈化應用場景的不斷挖掘,UV LED 將在越來越多類型的家電、家居中滲透應用;另一方面在消費升級的背景下,隨著 UV LED 成本下降,UV LED 消毒、殺菌、凈化將會從高附加功能演變為這些家電、家居的標配功能,加快滲透率的提升,市場空間廣泛。除此之外,UV LED 在光固化、光醫療、植物照明、母嬰產品、食品、汽車空調、工業凈化等領域也有廣泛的應用發展潛力,將持續驅動細分市場的增量發展

 

5. 受益整體供需格局改善,行業整體盈利回升在望

 

整體來看,目前國內疫情控制良好,LED 行業整體需求回暖,顯示以及照明行業恢復增長,而 mini LED 與 UVC LED 兩大新興市場逐步進入發展期,細分領域增量有望打開 LED行業發展的天花板。

 

從臺灣 LED 產業數據來看,LED 芯片廠商 6 月營收 18.05 億新臺幣,同比下降 16.92%;LED 封裝廠商 6 月營收 36.23 億新臺幣,同比下降 8.74%。6 月受益海外需求和下游照明與顯示兩大應用市場回暖,臺灣 LED 芯片與封裝廠商營收跌幅收窄,環比向上。此外,mini LED、UVC 等新興產業正逐步落地,有望打開新的增量市場,帶動 LED 產業景氣度高升。

 
關鍵詞: LED行業 投資策略
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